2020年開年以來，三大指數(shù)勢(shì)如破竹一路上揚(yáng)站上3100點(diǎn)，不少個(gè)股高歌猛進(jìn)春季行情呼之欲出。周二市場(chǎng)高開高走，并且再度完成對(duì)3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的突破;個(gè)股繼續(xù)如火朝天，漲停個(gè)股接近90家，做多氣氛只多不少。豬肉、IP變現(xiàn)、互聯(lián)網(wǎng)等板塊漲幅居前。

在A股正迎來開門紅之際，2019年悄然翻倍的濰柴動(dòng)力1月6日放量大跌近8%，涪陵榨菜盤中跌逾4%，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)最愛的高價(jià)股貴州茅臺(tái)新年開市后連續(xù)三個(gè)交易日跌逾千億。6日醫(yī)藥大白馬華蘭生物更是重挫7.98%，市值蒸發(fā)超30億元。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)賬戶博弈劇烈。昨天機(jī)構(gòu)專用賬戶占據(jù)了龍虎榜兩席買入席位和全部賣出席位。其中，五個(gè)機(jī)構(gòu)賣出席位合計(jì)賣出2.13億元。

在2019年受市場(chǎng)關(guān)注的板塊中，醫(yī)藥當(dāng)之無愧位列其中，板塊內(nèi)不少個(gè)股斬獲翻倍漲幅，醫(yī)藥主題基金也成一度霸屏收益排行榜單。但臨近年底之際，醫(yī)藥板塊的增長開始放緩，不少醫(yī)藥白馬股都出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，“靈魂砍價(jià)”和集中采購又接踵而來， 2020年醫(yī)藥板塊的走勢(shì)，成為了眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

隨著多項(xiàng)政策的全面鋪開，2020年的醫(yī)藥板塊是否還值得入場(chǎng)上車?對(duì)此私募排排網(wǎng)展開了調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，有72.44%的私募認(rèn)為縱然諸多政策呈現(xiàn)利空，但醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)尚存，醫(yī)改之下行業(yè)會(huì)迎來分化，很多細(xì)分領(lǐng)域會(huì)迎來價(jià)值重估，龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)依舊可以屢創(chuàng)新高;另外27.56%的私募則認(rèn)為帶量采購是很多醫(yī)藥企業(yè)而言是災(zāi)難性的利空，且在去年不少醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績漲幅遠(yuǎn)低于股價(jià)漲幅，高估值下回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，今年醫(yī)藥板塊選股難度將會(huì)非常大，投資者還是應(yīng)該謹(jǐn)慎為之。

醫(yī)藥板塊回調(diào)是為何?

過去的一年儼然成為了醫(yī)藥行業(yè)上市公司的暴雷年，康得新、康美藥業(yè)“兩康”涉嫌財(cái)務(wù)大造假;步長制藥多次卷入行賄受賄、核心產(chǎn)品質(zhì)量被曝不達(dá)標(biāo);長生生物疫苗造假被罰沒91億元，成為2019年首例因重大違法強(qiáng)制退市公司。公司業(yè)績?cè)旒佟⒛陥?bào)財(cái)務(wù)造假、涉嫌行賄官員、巨額商譽(yù)減值、違規(guī)違法信披、套取公司現(xiàn)金、強(qiáng)制退市……醫(yī)藥行業(yè)上市公司基本踩了遍。

新年伊始，醫(yī)藥板塊仍不讓投資者放心，個(gè)股暴雷事件再次搶占熱點(diǎn)，近期醫(yī)藥白馬出現(xiàn)不同程度回調(diào)的原因是什么?為何醫(yī)藥行業(yè)會(huì)成為上市公司爆雷的高頻地帶?對(duì)此悟空投資研究部表示，近期醫(yī)藥白馬回調(diào)很大程度是因?yàn)楦吖乐岛蛶Я坎少徏?xì)則超預(yù)期，短期業(yè)績爆雷是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期提高了，2020年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和類消費(fèi)產(chǎn)業(yè)。

森瑞投資董事長林存介紹，醫(yī)藥白馬近期回調(diào)主要還是估值過高的原因，2019年漲幅較大，市值較高，疊加目前市場(chǎng)行情比較熱的原因，市場(chǎng)部分資金傾向去炒小市值標(biāo)的，但這些白馬本身的價(jià)值和邏輯依舊沒變，只是暫時(shí)的回調(diào)。其實(shí)每年醫(yī)藥生物板塊和TMT行業(yè)都是暴雷較多的，原因很簡單，行業(yè)較大板塊企業(yè)較多，因此會(huì)顯得相關(guān)板塊爆雷高頻。

華炎投資基金經(jīng)理方翀則認(rèn)為，最近醫(yī)藥白馬出現(xiàn)回調(diào)主要還是業(yè)績?cè)鏊贈(zèng)]達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期所致，究其原因主要是國內(nèi)近年來在整合和規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)的流通環(huán)節(jié)，繼兩票制之后，帶量采購政策的推進(jìn)使得不少藥企的盈利增速出現(xiàn)明顯松動(dòng)，導(dǎo)致了醫(yī)藥股的業(yè)績不確定性大幅增加，而且這種影響是全面性的，龍頭企業(yè)也面臨相同的局面。

巨澤投資董事長馬澄表示，去年初，“4+7”帶量采購試點(diǎn)，依照去年12月公布的試點(diǎn)地區(qū)集中招采中選結(jié)果，中選的25個(gè)藥品中選價(jià)平均降幅達(dá)52%，最高降幅達(dá)到96%。藥價(jià)大幅下降意味著政策持續(xù)深化將擠掉藥品進(jìn)銷的“水分”，整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值將會(huì)重構(gòu)。從近期走勢(shì)來看，如恒瑞醫(yī)藥，長春高新等部分龍頭白馬股也到達(dá)了歷史高估值區(qū)域，也有價(jià)值回歸的需求。

鑫然投資醫(yī)藥研究員張凱琪介紹，2019年醫(yī)藥板塊大部分標(biāo)的獲得不錯(cuò)的收益，部分標(biāo)的年初至今甚至最高漲幅達(dá)150%。近期醫(yī)藥白馬出現(xiàn)不同程度回調(diào)原因一方面是醫(yī)保控費(fèi)的強(qiáng)度繼續(xù)提升，部分醫(yī)藥企業(yè)的利潤受政策影響有一定程度的壓縮;另一方面也是前期部分醫(yī)藥標(biāo)的估值存在過高的情形出現(xiàn)，回調(diào)也是一個(gè)正常的情形。

張凱琪還指出，近期醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)是出現(xiàn)小幅度的回調(diào)，但并不足以稱醫(yī)藥板塊為暴雷的重災(zāi)區(qū)，還是有很多優(yōu)秀的醫(yī)藥公司表現(xiàn)出色。首先，醫(yī)藥公司有300家左右，本身基數(shù)就不少了，申萬三級(jí)細(xì)分子行業(yè)為8個(gè)，其中包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、生物制品、專業(yè)連鎖、醫(yī)療服務(wù)、原料藥、化學(xué)制品及中藥。公司數(shù)量多細(xì)分行業(yè)多部分公司管理上存在問題的也是在所難免;其次是醫(yī)藥板塊受政策影響也較為明顯，我國正處于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的階段，細(xì)分行業(yè)多且均具有不同的產(chǎn)業(yè)邏輯，過去一些如帶金銷售、不規(guī)范的財(cái)務(wù)處理、靠仿制藥暴利等現(xiàn)象都必將被行業(yè)淘汰。所謂暴雷其實(shí)大部分也就是優(yōu)勝略汰自然選擇的過程，有利于醫(yī)藥板塊更高質(zhì)量的發(fā)展。

2020年醫(yī)藥股投資機(jī)會(huì)如何?

上個(gè)月，醫(yī)保專家“靈魂砍價(jià)”讓不少藥企見識(shí)到國家降低藥品價(jià)“動(dòng)起真格”。短短一個(gè)月后，新一輪藥品集中采購又來了，多項(xiàng)政策利空壓頂，醫(yī)藥股在2020年是否還有投資機(jī)會(huì)?醫(yī)藥行業(yè)分化之下，哪個(gè)賽道更值得關(guān)注?

對(duì)此森瑞投資董事長林存表示，任何政策其實(shí)都沒有絕對(duì)的利空的，當(dāng)前的醫(yī)改背景下，只是在使行業(yè)更加規(guī)范長遠(yuǎn)的發(fā)展，比如當(dāng)前的仿制藥集采，這只是結(jié)束仿制藥的紅利時(shí)代，但是會(huì)倒逼國內(nèi)企業(yè)往創(chuàng)新發(fā)展，往國際化發(fā)展，這只是對(duì)部分企業(yè)仿制藥企業(yè)利空，但對(duì)于長期具有創(chuàng)新能力的企業(yè)來說反而是利好。醫(yī)藥生物行業(yè)A股400多個(gè)標(biāo)的，隨著醫(yī)改的不斷推進(jìn)，很多細(xì)分領(lǐng)域會(huì)迎來價(jià)值重估，有創(chuàng)新能力的企業(yè)價(jià)值會(huì)進(jìn)一步凸顯，不僅是2020年，未來十年二十年醫(yī)藥股都具有投資機(jī)會(huì)。

華炎投資基金經(jīng)理方翀認(rèn)為，隨著多項(xiàng)政策的全面鋪開，醫(yī)藥股在2020年會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，好企業(yè)的發(fā)展空間會(huì)超乎市場(chǎng)想象，一些龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)可以屢創(chuàng)新高，而業(yè)績沒有支撐或沒有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或仍將繼續(xù)維持弱勢(shì)，因?yàn)樾袠I(yè)格局正在改變，已經(jīng)過了群雄逐鹿的階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局或?qū)⒊掷m(xù)。

巨澤投資董事長馬澄表示，中國有全球最大的人口市場(chǎng)，加上人口老齡化帶來的需求，仍然非常看好醫(yī)藥股的長期投資價(jià)值。短期因?yàn)榻陙淼?ldquo;降價(jià)”的政策基調(diào)，去年醫(yī)保局組織的“4+7”城市帶量采購等政策，未來不排除全國擴(kuò)容，藥價(jià)下跌的預(yù)期必然帶來整個(gè)行業(yè)估值重構(gòu)。且部分龍頭醫(yī)藥股處于歷史估值高位，仍存在調(diào)整可能。

鑫然投資醫(yī)藥研究員張凱琪認(rèn)為，醫(yī)藥領(lǐng)域投資仍有機(jī)會(huì)，雖然在尋找估值合理的細(xì)分行業(yè)上難度是加大了，要求投資人對(duì)于醫(yī)藥板塊預(yù)期收益率加以降低。但是我們?nèi)哉J(rèn)為，如果我們把眼光不只局限于A股，把研究的深度和廣度進(jìn)一步外延，那么市場(chǎng)上仍然存在投資者認(rèn)知不足的領(lǐng)域，存在著產(chǎn)業(yè)稀缺、空間巨大的醫(yī)藥標(biāo)的值得我們重點(diǎn)價(jià)值投資。當(dāng)然，這就必須要極其專業(yè)和勤奮的投研團(tuán)隊(duì)才可能做到。

分化之下，哪些賽道有望勝出?

森瑞投資董事長林存指出，帶量采購只是針對(duì)仿制藥的重新洗牌，隨著政策的不斷推進(jìn)，未來具有創(chuàng)新能力的頭部企業(yè)會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，而同時(shí)對(duì)于一些轉(zhuǎn)型中的仿制藥企業(yè)，也是具有機(jī)會(huì)走出來，迎接醫(yī)藥新階段的到來;除此之外創(chuàng)新器械的國產(chǎn)替代、創(chuàng)新藥的賣水人CRO行業(yè)、自費(fèi)連鎖服務(wù)行業(yè)等都具有很好的機(jī)會(huì)。

壁虎投資總經(jīng)理張?jiān)隼^表示，醫(yī)改4+7帶量采購對(duì)很多普通醫(yī)藥企業(yè)是災(zāi)難性利空。加之不少醫(yī)藥白馬股估值已經(jīng)很高了。創(chuàng)新藥影響相對(duì)有限。當(dāng)然有，但僅限壟斷型中藥企業(yè)和創(chuàng)新型生物醫(yī)藥，少部分低估的原料藥企。我們關(guān)注生物制藥，如疫苗和基因藥物。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，鑫然投資醫(yī)藥研究員張凱琪介紹，一是醫(yī)藥器械企業(yè)，目前我國處于醫(yī)療器械產(chǎn)品追趕進(jìn)口產(chǎn)品，升級(jí)換代的高速發(fā)展初始階段，將受益于分級(jí)診療下的國產(chǎn)替代紅利;二是創(chuàng)新能力強(qiáng)的醫(yī)藥企業(yè)，頭部企業(yè)享有護(hù)城河高，核心競爭顯著的估值溢價(jià)，并具有長期發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力;三是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，受益于國內(nèi)控費(fèi)下得積極轉(zhuǎn)型，國內(nèi)藥企加大研發(fā)投入和海外的創(chuàng)新藥由于成本考慮進(jìn)行的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，享受國內(nèi)工程師紅利;四是免疫或受益于醫(yī)保控費(fèi)的特色板塊，比如自費(fèi)型板塊產(chǎn)品為患者自費(fèi)品種，內(nèi)生業(yè)績可用于抵御政策擾動(dòng)，而像醫(yī)療信息化及一些產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)的連鎖機(jī)構(gòu)，在政策指導(dǎo)下也有著比較好的成長空間。

華炎投資基金經(jīng)理方翀認(rèn)為，2020年醫(yī)藥板塊的選股難度會(huì)加大，因?yàn)辇堫^公司去年估值都很高，多考慮選擇擁有獨(dú)家品種且估值較低的公司。長周期看，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、仿制藥行業(yè)以及以醫(yī)療器械為代表的細(xì)分子領(lǐng)域，具體來說，比如隨著人口老齡化的趨勢(shì)，做中老年用藥和康復(fù)器械的企業(yè)后市的預(yù)期會(huì)比較好。

巨澤投資董事長馬澄表示，相對(duì)于仿制藥來說，更加看好未來原研藥的投資機(jī)會(huì)。原研藥一般由資金雄厚的大型藥企研發(fā)，享受單獨(dú)定價(jià)等政策的保護(hù)。在醫(yī)藥監(jiān)管政策、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素的推動(dòng)下，中國原研藥行業(yè)發(fā)展空間大，有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。在醫(yī)藥行業(yè)面臨降價(jià)壓力、毛利率大幅下降的環(huán)境下，更加看好原研藥中長期的投資價(jià)值。